作者
盈鲁资产 研究总监 徐海陵
中心战略概念：
只要美元的霸权位置一天未被撼动，黄金始终是美元的依附。这就决意了在这种配景下，避险需求对金价的最终影响仍取决于危害事件自身对美元实际利率的影响。后者才是影响金价的主逻辑。当下避险情绪升温促使名义利率持续下滑，为金价提供撑持，前期我们倡议的黄金多单可持续持有，但海内通胀压力预计将在将来两月有所回落，限制本轮金价涨幅。今朝工夫重于空间，工夫仍是黄金多头的伴侣。
我们在三月初《联储甩包后的黄金买卖战略》一文中提到“若三月加息落地，黄金买卖逻辑将由‘加息预期逐步兑现’转为‘trump的不确定性买卖’，金价短期调解后，或在三月中至五月的加息预期空窗期再次反弹”。今朝来看，对金价运行节拍这一判断已经得到兑现，并已经进入下半场。
不外我们在三月初没有判断到的是“Trump的不确定性买卖”是以如此风风火火的方法展开：美军本月7日在叙利亚不打招呼的甩完59颗战斧式导弹后，又在13日向阿富汗丢下“炸弹之母”以表问候。时下，美里根号核动力航母战斗群正筹办驶向朝鲜半岛与已经到位的卡尔文森号会师，筹办好一场“即便在没有中国帮助下”的对北朝鲜的片面步履。似乎Trump叔是要以如此剧烈的方法让世界感触到无敌是何等、何等的寥寂…
所幸，4月16日朝鲜导弹试射失败，在升空不久便失头向下，最后在爆炸中坠落，而紧接着一个买卖日的国际金价走势似乎如出一辙—COMEX6月金周一跳空高开，最高触及1297.4后便迅速拐头向下，回填缺口，转为震荡。
若我们再将视线略微放长，其实国际危害事件从3月下旬开始便连续不时。可骇袭击和“反恐勾当”恰似也看档期，一等联储加完息便袍笏登场，将全球发急指数VIX从底部撩起，助推金价反弹。
回忆汗青据来看，每今世表市场发急情绪的VIX指数有一波快速拉升后，黄金便会触及阶段性高点，进入盘整或反转。今朝正处于拉升阶段，我们或在不久后看到本轮黄金反弹的阶段高点。
然而我们认为只要美元的霸权位置一天未被撼动，黄金始终是美元的依附。这就决意了在这种配景下，避险需求对金价的最终影响仍取决于危害事件自身对美元实际利率的影响。后者才是影响金价的主逻辑。
大型危害事件分为两大类：和平和金融危机。表二是我们梳理的过来20年中全球发作的大型危害事件。
我们可以发明只有两次黄金是下跌的，即亚洲金融风暴和08年美国金融危机。究其原因，前者是因为以油价为代表的物价快速下跌，超越了名义利率的下降幅度，造成实际利率上升，黄金承压；然后者—08年金融危机金价下跌的主要原因是作为全球主要畅通流畅钱币的美元在急剧发酵的事态中发生了活动性危机，名义利率大增，且受金融停摆的影响，实体经济失速，物价暴跌，两者协力推升了实际利率，打压金价。
如果我再看其他频频危害事件中金价的表示，便可发明，虽然在这期间金价都有上扬，但缘由纷歧。危害事件只是一个引子，最终调出一味怎样的药还看背后的主方。
回到朝核事件，我们要看其最终对金价的影响照旧要看下面两张图（大概审美疲劳，可是管用）：
图表二描绘的是今朝联储加息概率及长债利率走势。今朝在危害事件不时堆集的配景下，反响避险偏好的美国临时名义利率的确鄙人探。但此中一个重要原因也是由于今朝市场对五月联储利率决定的加息预期维持极低位置，近期甚至预期另有进一步回落。所谓机会未到，不成强求，短期长债利率没有反弹动能。工夫上来看，将来两周金价维持高位且进一步走强概率较大。
别的之前我们也提到，由于基数原因，本年1、2月美国物价增速会较高，迫使联储3月动手加息，今朝已经兑现。但就三月至今的原油走势来看，3、4月美国通胀指标再次回落的概率较大（如图三所示），这也是市场对5月及6月加息预期迟迟未起的原因。联合OPEC要5月底才再次参议减产和谈的连续问题，在这之前油价难有大的起色（除非叙利亚战事进级），我们很能够看到4月联储通胀监测指标PCE物价指数再次回落到方针值2%下方。因此从通胀层面上，并不反对本轮金价大幅反弹。
再从技能角度来阐发，基金一向是阁下金价走势的主要参加者。从CFTC持仓来看，基金净多持仓占比已经陆续四周减少，今朝为37.9%，基金净多持仓占比的95%分位在44.4%,仍有一定上升空间。
全球现货金ETF持仓合计也陆续五周减少，今朝合计为1350吨，较3月中美联储加息时的仓位减少了2%。
总的来说，当下避险情绪升温为金价提供撑持，前期我们倡议的黄金多单可持续持有，但海内通胀压力预计将在将来两月有所回落，限制本轮金价涨幅。今朝工夫重于空间，工夫仍是黄金多头的伴侣。
盛达期货有限公司
（Institute of Shengda Futures Co., Ltd）
德律风(phone): 0571-82829888
传真(fax): 0571-28289393
地点: 浙江省杭州市萧山区宁泰路27号江宁大厦2幢第8层
邮编: 310026
